信贷伸缩是

　　经济不稳定的源泉

　　在美国，2007年以后次贷危机引发了商业银行信贷能力的剧烈收缩，是造成经济危机的主要原因。在中国，从2007年到2008年6月一直在不断地提高利率、提高存款准备金率，终于造成生产和消费的大幅萎缩。

　 　2009年以来，中国经济的复苏首先得益于商业信贷的扩张，一季度的天量信贷是经济止跌回稳的最直接因素。而美国政府虽然给金融体系注入大量流动性，但 是却没有恢复金融机构坍塌的信贷体系，总的信贷能力一直在持续大幅萎缩——直到3月中旬美国股市意外反转才使金融机构的资产负债结构有了明显改善，信贷能 力逐渐恢复，经济到6月份开始出现回稳迹象。

　　毫无疑问，在各个经济变量中，货币是最容易产生波动的因素，货币是央行能够直接影响的变量，因而货币的收缩与扩张往往领先于投资、消费、生产等需求因素，更领先于资源、劳动力、技术、制度等供给因素，波动的幅度也远远大于上述需求和供给因素。

　　就中国经济而言，长期持续的信贷扩张受到银行资本金比率和风险控制能力的制约，但是一旦短期剧烈收缩，又容易引起资本市场、消费市场和企业投融资的下滑。因此，如何实现货币扩张的软着陆，需要很高的调控艺术。

　　股市涨跌对经济作用加大

　　在人们一直对资产泡沫忧心忡忡的时候，很少有人注意到美联储前任主席格林斯潘6月份写的一篇文章。在这篇文章中，格林斯潘说：“今年3月初至6月中旬全球股市上涨，可以说是经济环境意外好转的主因。保兴发展控股造出的12万亿美元公司股权价值，显著增强了金融及非金融机构的资本缓冲，支撑着它们发行的债务。”这是格林斯潘第一次公开承认资本市场的重要意义。

　　显然，在西方，股票价格的上涨为银行提供新资本， 改善了那些原本资金极其匮乏的金融机构的资产负债表，使之能够加大放贷，进而结束了整个金融体系去杠杆化的过程，结果使西方经济意外好转。2010年，如 果道琼斯指数能够回到12000点，则标志并驱动着西方经济复苏的进程好于预期；反之，如果像上世纪90年代的日本资本市场那样，反弹之后进入长期下跌趋 势，则意味着西方经济将长期低迷。

　　在中国，从实际情况看，过去半年资本市场回升也是我国经济复苏的主要动力之一。股票市场的回升直接增 加了居民财富，正在逐步活跃消费。同时，资本市场的交易活跃、融资功能的恢复，开始为企业提供新的融资渠道，那些在上涨过程中减持股票的“大小非”持有 人，资产变现后的资金进入投资或消费领域——很多人担心太多资金流入股市而不是流入实体经济，这种把股市和实体经济对立起来的观点是错误的。事实上，流入 股市的资金的确有一个“空转”的过程，但是最终都会通过上市公司进入中国经济最有效率的投资领域，通过居民财富效应进入主流消费领域。资本市场与实体经济 之间不是传统经济学家所描述的对立关系，相反，资产市场的繁荣会越来越有利于引导资金流向实体经济。