2010年度宏观策略报告

从复苏走向扩张。三季度确认复苏，四季度走向扩张，2010年增长与结构调整并举，投资动能减弱，净出口得以修复，消费对冲波动。年中稍有通胀压力，若农业生产再次丰收，通胀形势完全可控，全年仍属温和通胀。扩张与平衡并行不悖。经济扩张的同时，投资与出口此消彼长，结构再平衡。同时，加快中西部区域经济平衡发展、改善收入分配结构、改革民生、社保、医疗及教育体系亦是再平衡过程的重要内容。明年通胀形势有惊无险。从总供给与总需求模型上看，今年四季度GDP增速将达到并超过潜在增长率，产出缺口由负转正，供需均衡点将重新对物价形成必要的支撑，应该说，物价回升的基础得以确立，但这并不意味着通胀将很快到来。只要2010年秋粮获得丰收，货币供应收缩及时，充足的供给将保证全年物价的平稳运行，潜在的通胀压力便可消退，但全年仍将有1～2次加息。城市化仍然是中国经济增长的动力源泉。我们仍然处在库兹涅茨周期上升阶段之中，也即是城市化的加速期，短暂的危机只是这个大周期中一个微小的扰动，通过重启城市化，房地产市场如火如荼、工业生产稳步回升，资产价格的回升又拉动了大量的投资需求，城市化又恢复了它昔日的动力，与之相关的工业产品与消费也带动了工业化的发展，供给与需求相互对接，城市化与工业化再度握手。流动性的弹药不会枯竭。货币供应量前高后低，全年新增贷款约8万亿。我们认为上半年政府暂时不会升值，以免使出口复苏的萌芽夭折，但在下半年，升值可能被提上日程，由此会重演07年热钱涌入的局面，从而导致宏观经济过热和资产价格的暴涨。明年A股整体估值水平提升空间有限。基于对M1增速冲高回落的判断，政策向"调结构"的实质性转变，市场对通胀和扩容的担忧，以及由此导致风险溢价的回落，我们认为，2010年A股市场整体估值水平提升的空间并不大，随着增长带来微观盈利的改善，上市公司本身业绩的提升对市场上涨的解释力度将会增强。
　

来源：江南时报责任编辑：静默　　　

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