基本结论

　　4月份，社会消费品零售总额9343.2亿元，同比增长14.8%，增速比上月上升0.1个百分点，超出我们和市场的预期；剔除物价因素后，实际增长16.9%，比上月上升0.5个百分点。

　　财政刺激和季节因素促使消费强劲增长。本月零售的名义和实际增速再度上升，我们认为主要是受到财政政策刺激的结果。最近，政府推出了一系列的“家电下乡”、“汽车下乡”的活动，对家电和汽车的销售起到了促进作用，这在限额以上批发零售企业的零售数据中也有所反映，其中又以汽车零售的回升最为明显。另外，季节性因素也十分重要，今年以来气温上升较快，各地普遍提前入春、入夏，这可能导致服装等换季消费提前。

　　“非财政刺激”型消费依然疲弱。由于家电和汽车等受到财政刺激的产品被计入城镇和批发零售的统计范畴，因此农村和餐饮业零售就反映了更加趋势性的变化。4月份农村零售增速仅为16.7%，比上月回落2.5个百分点。这可能是因为，农民工失业导致收入减少，收入预期更加不稳定，因此减少了消费。而餐饮业4月增长17.9%，比上月下降0.8个百分点，这应当也是受到居民收入下降的影响。从这个逻辑看来，随着未来财政刺激效果的减弱，零售增速将再次回落。

　　从限额以上批发零售业的情况来看，许多行业的零售增速都出现了反弹。

　　但必须强调的是，限额以上批发零售业的零售额仅占全社会零售总额的30%左右，而且日常消费品的销售大多不是通过这个渠道进行，因此对于日常消费品来说，限额以上批发零售业数据的代表性可能不强。

　　总的来看，我们认为目前零售增速的强劲增长可能来自财政政策的刺激作用，其持续性仍然有待观察。短期来看，由于同比基数上升，失业影响加剧，零售增速可能再次下降。

　　由于零售增速的回落慢于预期，我们上调全年零售增速至12.5%左右，维持低点出现在3季度的判断。由于零售和最终消费存在背离，我们维持对最终消费名义增长9%的判断，暂不调整对GDP的预期（8%）。