金融理论将资金的“无风险回报率”定义为美国国债、特别是10年期国债的回报率。几十年来，美国国债都被认为是没有风险的。依靠1.6万亿美元国债基金生存的孤儿寡母和退休人士一直得到此类无风险保证。

然而，自金融危机爆发后，美国国债的安全性频遭质疑。十年来，美国联邦政府不断举债，债务总额增加了一倍以上，达12.9万亿美元。白宫预计，债务总额将在2014年超过18万亿美元。何况，奥巴马还计划通过政府支出项目和减税措施提振经济。这些措施的成本巨大。

理 论上，美国因债务膨胀失控而违约的可能性似乎非常低。但近几个月，市场针对这种违约的担保成本已经上升逾50%。信用违约掉期价格服务公司CMA Data Vision数据显示，专业投资者认为，美国政府有3%左右的概率在未来五年出现违约。而且，相比5年期美国国债目前仅2.1%的年度毛收益率， 0.34%的年担保成本是相当高的。

对于美国国债的投资者来说，最大的危险还不是美 国真的债务违约，而是美国政府可能释放通货膨胀，“非正式”地违约。眼下，30年期美国国债的收益率大约为4.4%，10年期约为3.4%。想一想未来可 能出现的通货膨胀，为这点收益就出借资金这么久的朋友无疑承担着相当大的风险。这也是很多中国人不满意北京继续选择美国国债作为美元资产储备的原因。

现 在他们可能会松一口气——因为美国家庭储蓄率不断上升中。Fed（美联储）公布的第三季度资金流动数据显示，美国家庭收入中用于支出的部分较去年同期仍在 下降，用于储蓄的部分仍在上升。美国国内投资者对安全储蓄工具需求的增长，美国政府能够以历史性的低水平利率得到支持其大幅债务扩张的资金。Fed 数据显示，今年美国家庭剔除耐用消费品支出的储蓄率稳定在5%左右的水平，比2005-2007年的水平大大提高。

所 以，中国和其他外国买家近来已不是美国债市主要推力。2005年和2006年，外国投资者在美国国债余额的增量中占约80%。2008年，这一比例下降到 54%，今年第三季度是27%。支撑今年美国国债巨幅增长的两个主要买家是美国家庭和 Fed自己。第三季度，美国家庭购买了约1680亿美元美国国债，Fed购买了1130亿美元，外国投资者只购买了1000亿美元。按年率计算，美国家庭 的购买量相当于2008年的四倍。

但是，交还债权对中国的出口行业绝对是坏消息。美 国家庭用于购买国债的钱原来是用来购买中国出口产品的。今年前11个月，中国贸易顺差较去年同期水平大约下降三成。可以肯定，今年中国出口总额预计将出现 1978年以来的首次大幅下降，而过去唯一一次下降是在1983年，且仅下降了0.4%。根据现在美国家庭储蓄率不断升高的趋势，意味着可能在美国经济走 出当前低迷状态之后，其市场对中国产品的需求增长也难能恢复以往的速度。

为中国人的就业和中国经济增长计，在相当一段时间内，中国仍应该继续保持出口增长，继续保持适度的贸易顺差。即使借钱给奥巴马会产生小小的不安全感，也应该被理智地克服。