随着世界经济逐步复苏和各国金融市场趋于稳定，投资者的风险偏好上升，恢复在全球范围内配置资产，大量热钱涌入了国际大宗商品市场和新兴经济体。近期，香港金融管理局披露，香港银行体系总结余连同外汇基金票 据超过5000亿元港币，其规模远高于历史记录；迪拜世界债务违约事件是迪拜数年来房地产泡沫、大宗商品泡沫破灭后的必然结果，又引发了大规模的资金流 出。以上事件表明，国际热钱在新兴经济体内的规模巨大，流动频繁。当前正值经济复苏阶段，国际热钱对新兴经济体的冲击以及未来的变动趋势，应是新兴经济体 金融监管当局须密切关注的问题。

当前的世界经济环境为国际热钱的活跃提供了温床，国 际热钱的活跃还将持续一段时间。促成国际热钱持续涌入新兴经济体的因素主要有三个。第一，宽松的货币政策为国际热钱提供了融资支持。发达国家家庭和金融机 构资产负债表的修复过程需要较长时间，私人消费的回升和信贷市场的恢复受到限制，所以宽松的货币政策仍需要维持。在此背景下，实施超低利率的美元、日元等 成为国际热钱理想的融资货币。第二，新兴市场不乏国际热钱炒作的题材。除了经济复苏这一重要题材外，金融危机前的许多题材又重新浮出，例如新兴市场国家的 工业化和城市化导致的资产价格上涨、国际大宗商品需求增长等。第三，新兴经济体缺乏弹性的汇率制度，在应对国际热钱冲击时表现乏力。几乎所有的新兴经济体 都对汇率实施了管制，其外汇市场不具有浮动汇率制度下的自动调节机制，不能凭借汇率的自动升值对冲国际热钱的冲击。为了维持汇率的稳定，货币当局不得不对外汇市场实施干预，结果却增加了宏观经济管理的难度。对于中国市场而言，利差收益、人民币升值收益和资产价格上涨收益成为国际热钱涌入的主要动因。

国 际热钱的活跃不可避免地对新兴经济体产生影响。其影响渠道既有间接的，也有直接的。通过国际资本市场和大宗商品市场等间接渠道，国际热钱对新兴经济体实施 套利活动。在经济快速增长过程中，许多新兴经济体的企业在纽约、伦敦、香港等股票交易所上市。随着国际资本流动的加剧、新兴经济体境外上市企业规模的扩大 和国际资本市场间互动影响的增强，新兴经济体的加息、升值、资产价格上涨等因素，将对境外上市企业的股票价格产生影响，从而使持有相关资产的国际投资者从 中套利。由于中国内地众多企业在香港上市，且香港股市与内地股市、经济间已经建立起紧密的联系，近期巨额国际热钱涌入香港，获取香港股市中人民币资产的价格上涨收益是其主要动因之一。年初，国际热钱就先于世界经济复苏，重新进入大宗商品市场。目前，原油、铁矿石等大宗商品价格逐渐趋于金融危机前的高位，国际热钱通过参与大宗商品期货市场的交易获益。

另 有大量的国际热钱通过贸易、投资以及其他直接渠道进入新兴经济体。就中国而言，通过外汇储备新增额与当期贸易顺差和外国直接投资的差额测算，已有相当规模 没有贸易和投资背景的热钱进入。同时，也有一部分热钱以虚假贸易和投资方式进入。经历去年下半年的下跌后，新兴市场的股市和房地产市场今年以来大幅反弹， 成为国际热钱重要的投资领域。另据估计，实体经济也是国际热钱重要的投资领域。新兴经济体的快速增长孕育了许多具有增长潜质的优秀企业。近些年来，国际热 钱以私募股权投资基金的 形式在中国境内活动，并将具有增长潜质的企业作为投资目标。当前，世界经济正在缓慢复苏，市场需求乏力，且成长中的企业往往面临融资约束，在这一背景下， 私募基金可以低成本地注资于目标企业。由于私募基金的活动难以监管和统计，国际热钱经由私募基金渠道对新兴经济体的影响往往被人忽视。

国 际热钱的进入，对新兴经济体产生诸多不利影响。热钱进入国际大宗商品市场，推高大宗商品价格，使新兴经济体面临输入型通胀压力，强化通胀预期，阻碍经济复 苏。热钱进入资本市场和房地产市场，使本处于高位的资产泡沫进一步上行，扭曲投资和消费的结构，为经济健康增长留下隐患。外汇结售后，央行被迫通过公开市 场操作方式冲销外汇占款，增加了货币政策调控的难度。国际热钱主动套利退出，或者投资者预期发生改变，或者国内外政策变动，都可能使国际热钱流向逆转，触 发资产泡沫的崩溃，新兴经济体的经济增长将再次严重下滑且被迫深度调整。