管理通胀预期于四季度加息

明年经济增长仍处在复苏阶段，而不是由偏快转向过热，物价虽然伴随着高通胀预期，但实际增长仍然较为温和。所以，明年的宏观调控政策的重点在于管理通胀预期、控制资产泡沫，而不是抑制经济增长。

　　基于该判断，今年的财政支出力度有望持续到明年，适度宽松的货币政策大方向不会发生根本转变。但为了管理通胀预期及防止资产价格过度上涨，明年政策的宽松程度较今年肯定会有所收缩。如果说今年的政策重点在"宽松"，那么明年的政策就更强调"适度"。

　　与往年"先市场、后行政"措施的调控方法不同，明年可能更早地使用项目审批、税收、二套房政策等行政手段和通过公开市场操作与提高存款准备金率回笼流动性等数量型的手段；其次是如果输入型通胀抬头明显，汇率小幅升值也是可能；提高存贷款基准利率，作为争议最大的调控措施，明年到四季度才有可能动用一次，以抑制长期通胀预期的上升。

　　我们对加息时点的判断，主要基于政府需要一段时间来对经济增长风险进行确认。当前推动经济增长的主要动力来自于政府的一系列刺激政策，造成企业层面的微观指标向好趋势落后于总量指标。所以，大萧条以来最为严重的金融危机发生之后的经济增长指标需要慎重确认，目前并不是所有指标一致显示经济增长没有问题；其次，资产泡沫的严重程度并不如预期，如股市的估值与全国的城市房价并未达到2007年的高点；再次，如果行政手段与数量手段先行实施，需要一到两个季度来确认政策是否有效，如果有必要，才可能在四季度实行加息；最后，目前市场主流预期是2011年的通胀水平高于明年，所以从管理通胀预期角度出发，有必要修正维持了近两年的低利率水平。

　　触发加息的原因主要是通胀上升的潜在风险大幅上升，主要表现为存款搬家过快，资产泡沫化程度迅速加重。但是出现这种情况也未必会引起加息。资产泡沫产生的原因主要是实体经济不好做，私人资本转而炒房炒股，但加息只可能引来更为萎缩的实体经济，而股价与楼价下降之后成为更好的买入理由。所以，提前加息的可能性只有经济走好的情况才可能出现。而1937年美国和1977年日本在经济复苏阶段过早加息导致经济二次探底的教训说明，确认经济好转的难度较大，央行现在可能会选择承担加息过晚的风险，而不是相反。
　

来源：证券时报责任编辑：静默　　　

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