在一片质疑和惊讶声，央行开始了对于货币政策的微调。而现在来看，这一微调的必要性已经被市场广泛接受。

　　央行接连出手

　　在遭受金融危机冲击的情况下，我国信贷如此爆炸式的增长显然是谁都没有料到的。我国年初设定的信贷目标为5万亿的底限，广义货币供应量M2同比增幅为17%。而上半年新增贷款就达到了7.37万亿元，6月末M2同比增幅则达到了28.5%，远远超过了预设目标。

　　现实的魅力在于它总是出乎意外。虽然目前物价指数同比仍然为负，但货币信贷的爆炸式增长早已“打掉”了原来的通缩预期，取而代之的是为未来恶性通胀的担忧，股市、房市的上涨引发对新一轮资产价格泡沫的担忧，并被看作是通胀的前兆。

　　负有维持物价稳定、保持经济平稳增长任务的央行终于开始出手。

　　在6月30日的一次常规性公开市场操作中，央行意外的在原来的28天正回购之外，增加了91天的正回购操作，同时两者的利率纷纷较前期跳升4、5个基点。最初市场认为这可能是在二级市场利率上升后央行的被迫之举，但现在回头看，这应该是货币政策微调的最初信号。

　　此后一周，央行在公开市场操作中又重启了暂停了7个月之久的1年期央票的发行，并将央票发行利率定在了二级市场水平之上。由此，央行对于货币政策进行微调的信号才得以确认。此后，央票发行利率连连上行，央行拟加大公开市场操作力度的信心显得更加坚定，意图也更加明确。

　　除了公开市场操作，央行在7月中旬再度祭出了定向央票的工具，上半年信贷增长过于迅猛的商业银行成为主要的发行对象。与以往不同，此次定向央票定于9月末缴款，央行抑制商业银行季末贷款冲动的意图明显。

　　与此同时，类似窗口指导的操作也开始进行。央行要求商业银行每月后5日逐日报送存贷款数据，加强对于银行放贷的监测；作为商业银行监管部门的银监会则下发了《关于进一步加强信贷管理的通知》，刘明康主席也多次对商业银行信贷风险作出警示，并要求银行关注资本的质量。

　　“上半年信贷投放那么多，货币政策进行微调具有合理性。”中信证券(600030，股吧)宏观分析师褚建芳说，如果下半年信贷再如此快速增长，未来通胀以及经济可能再度过热的风险很大。

　　兴业银行(601166，股吧)资金交易中心首席经济学家鲁政委也表示，央行的操作主要是为了控制信贷和货币增长，而近端的目的是为了管理通胀预期。

　　“目前来看随着货币政策的微调，对于未来的通胀预期已经得到一定的抑制。”他说。

　　准备金率工具再度出山？

　　不过，未来央行货币政策会如何操作还有一定的不确定性。

　　日前全国人大财经委副主任委员、央行原副行长吴晓灵表示，为了保证货币的适度供应，央行应该恢复公开市场操作和存款准备金率等对冲性操作，但她强调，存款准备金率的运用并不是货币政策转向的标志。

　　但市场人士仍对存款准备金率的使用持谨慎心态。

　　褚建芳认为，央行在运用存款准备金率时会比较谨慎。下半年央行仍会主要使用公开市场操作、窗口指导等工具，根据银行体系流动性的变化情况来灵活调控。

　　鲁政委则表示，目前经济处于企稳回升的阶段，复苏仍十分脆弱，央行应该慎用存款准备金率等手段，以免向市场传达出紧缩信号。

　　此外，鲁政委认为，信贷的增长的根源在于中央和地方政府投资项目的大量上马，为了抑制信贷增长，应该首先调控项目的增速，把握好财政政策的节奏和力度，加强财政政策与货币政策的配合。