资产重组一向是资本市场追逐的话题，上周五证监会发布的《关于修改上市公司重大资产重组管理办法的决定》（简称《重组办法》），又将创业板并购重组推上了风口浪尖。《重组办法》相比2016年的版本有了显著放松，意味着资产重组重新进入宽松窗口。叠加创业板三季报预告已基本披露，其内生和外延究竟透露着怎样的讯息？

　　创业板并购重组背景

　　2013到2015年，由于宽松的政策环境，创业板进行了大量的外延式并购以实现资本迅速扩张，提振市场估值。粗放式的扩张并未为企业带来长期的优质资产，反而导致了市场的严重泡沫化，使得企业账面上累计了大量商誉。

　　15年市场熔断，泡沫逐一破灭；16年并购重组政策收紧，借壳上市得到有效遏制。创业板企业陆续计提商誉减值损失。2015、2016年创业板商誉减值损失分别为20.41亿元、20.42亿元，分别占净利润比重的3.14%、2.07%。2017年商誉减值损失达到顶峰121.89亿元，占净利润比重达到14.04%，高企的商誉显著拖累了板块净利润增速。一直到2019年，创业板并购重组规模才重新企稳。

　　我们认为在当前时间节点再度放松重组监管，是国家层面出于经济发展的角度，对科技创新企业的发展给予大力支持的表现。中国经济发展正在经历由量到质的重要转变，科创企业在此进程中承担着新经济引擎的作用，为经济发展提供新的、可持续的动能。

　　中观层面，创业板商誉减值压力正边际改善，企业盈利逐步复苏，制度改革自然“水到渠成”。在周末召开的第六届世界互联网大会上，李超副主席在致辞中重点提及创业板改革，将完善创业板发行上市、并购重组、再融资等基础制度列入重点安排。

　　《重组办法》五大亮点

　　本次《重组办法》的修订主要集中在五个方面：

　　一、取消重组上市认定标准中的“净利润”指标，有利于降低企业重组门槛，推动部分亏损或盈利较弱的企业通过重组实现转型升级；

　　二、放开创业板借壳限制，意在丰富科创企业再融资渠道，进一步改善创业板公司质量；

　　三、恢复重组上市配套融资，意在改善企业现金流环境，引导社会资金参与上市公司重组；

　　四、加强重组业绩承诺，意在打击违法炒作，避免15年市场野蛮生长、重组乱象的发生；

　　五、允许符合国家战略的高新技术产业和战略新兴产业相关资产在创业板重组上市，表明监管将资源配置高度向高新产业倾斜，允许借壳的产业已十分明确。

　　新政的推行意味着创业板制度的放宽，短期来看有利于提振市场风险偏好，长期而言对于提升企业整体资产质量或产生实质影响。

　　创业板三季报预告简析

　　截至最新，创业板三季度业绩预告已完成披露，可从中一探板块基本面的情况。

　　三季度创业板预告业绩同比增长29.82%，剔除异常值后创业板Q3单季度预告盈利同比增长18.65%，前三季度累计盈利同比增长0.97%，板块业绩呈现企稳修复迹象。

　　图2：创业板累计盈利增速

　　数据来源：Wind，招商证券(16.740, -0.11, -0.65%)

　　业绩结构上呈现出大市值企业盈利率先修复的特征。创业板中市值前5%、前10%和前20%的企业三季度累计盈利增速分别为31.19%、18.05%和-9.94%，表明创业板核心蓝筹股票的业绩回升是本次业绩回升的关键因素。

　　图3：创业板市值前5%、10%、20%股票累计盈利增速

　　数据来源：Wind，招商证券

　　创业板指和创业板50指数(1338.088, 18.24, 1.38%)分别代表了创业板中市值最大、流动性最好的前100只和前50只股票。三季报业绩预告显示，创业板指（剔除温氏股份(38.530, 0.08, 0.21%)）和创业板50指数Q3净利润增速分别为4.36%和13.76%，累计净利润增速分别为-7.05%和-3.42%，在前期基础上均有显著回升。

　　图4：创业板指、创业板50指数单季度盈利增速

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